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丁磊没走通的路拼多多决定再走一次热点解读

据农商网于2026年03月26日 22时29分48秒发现，丁磊没走通的路拼多多决定再走一次热点，3月25日，拼多多发布2025年全年财报。营收4318亿元，净利润994亿元，全年营收增速降至10%，两年前这个数字还是三位数。

年赚近千亿的公司，利润却在往下走。

同一天，拼多多宣布组建"新拼姆"，决定自己做品牌了。

这条路上不缺前车之鉴，丁磊2017年说要靠严选"再造一个网易"，几年后严选陷入困境。

而赵佳臻在最新财报发布时也说了类似的话：相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。

账上趴着4223亿现金，拼多多有足够的资本去赌。但低价飞轮为什么突然转不动了，新拼姆能不能解决低价模式的根本困局，答案不在财报里。

作者 | 方远

编辑 | 小雨

引擎熄火

131%、86%、44%、24%、10%、7%。

这是拼多多过去六个季度的营收同比增速。从2024年一季度到2025年二季度，数字像台阶一样塌下来，三位数掉到个位数只用了一年半。

增长引擎没有慢慢冷却，它是熄火的。

全年来看，拼多多2025年营收4318亿元，同比增长10%，净利润994亿元，同比下降12%。

一家还在大把赚钱的公司，利润开始往下走。增收不增利，这是所有投资人最不愿意看到的情况。

Q4单季，调整后每ADS收益17.69元，市场预估是20.84元，差了将近15%。

Q1更惨烈，营收957亿同比增10%，经营利润同比降38%，营销费用比去年同期暴增近100亿。

Q1财报发布当天，盘前股价一度跌超20%。资本市场用脚投票，比任何分析师的措辞都直接。

拼多多的反应很快。2025年4月，赵佳臻成立了"商家权益保护委员会"，并亲自带队；百亿补贴频道新增"100亿商家回馈计划"。

一把手下场，通常意味着事情已经不是中层能扛住的了。

在Q1财报电话会上，赵佳臻的措辞是"坚定护航商家穿越周期"，要求公司上下力出一孔，全面投入千亿扶持。

护航、穿越周期，这套词本身就承认了：周期在下行。

陈磊的表述更耐人寻味。他说反哺商家的投入"虽然记作会计费用，但更是长期投资"，公司更看重未来五年、十年的内在价值。

把利润下滑包装成长期投资，是所有增长见顶的公司都会讲的故事。

但关键不在于这个故事讲得好不好听，而在于花出去的钱能不能买到未来。

而市场已经给了自己的答案。

赵佳臻在最新财报发布时说："2026年是我们迈向下一阶段的新起点，相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。"

陈磊紧接着说，国际环境变得更加复杂，这势必会给我们带来更多的挑战。

一个在喊再造，一个在打预防针。

原来那个拼多多，到底哪里转不动了？

低价泥潭

转不动的地方，从一盒假睫毛开始。

拼多多平台上的假睫毛产业带，曾经是低价飞轮的样板间。商家为争夺流量不断压价，单盒利润从0.8元一路降到0.15元。

0.15元是什么概念？卖七盒假睫毛，赚的钱刚够买一瓶矿泉水。部分工厂已经扛不住了，直接关停。

低价的尽头不是更低价，而是没人能再低。

假睫毛不是孤例。一位文具类目卖家的利润率已经降到不足1%，他说："以前我们还能靠着利润过活，现在却只能为了销量而拼命。"

压力的传导路径很直接：平台小二扔过来一条链接，是抖音或拼多多上的低价爆款，意思很明确，你不跟价，流量就给别人。

恶意退款则是另一层挤压。数据显示，商家因恶意退款导致的经营亏损率曾高达15%，部分中小商户资金链断裂，直接离场。

这不只是拼多多一家的问题。

2024年，京东营收增速6.8%，阿里核心电商降至个位数，头部平台集体告别两位数增长。

淘天集团CEO吴泳铭宣布战略重心从绝对低价转向综合价值，GMV重新成为第一标尺。

当所有人都在打价格战的时候，价格战就不再是武器，而是泥潭。

国内这头被商家的利润底线卡住，海外那头撞的是关税墙。

2025年Q2，拼多多交易服务收入483亿元，同比几乎持平，这部分收入的大头是Temu。增长停滞的Temu，成了拖累总收入增速的主因。

与此同时，Q2营业成本飙升36%，远超收入增速。Temu在全球范围内搭建物流和履约网络的代价，正在账面上堆积。

收入不涨、成本猛涨，剪刀差已经张开。

更大的麻烦在政策端。欧盟将于2026年7月起，对所有150欧元以下的电商包裹每件征收3欧元固定关税。

低价模式的根基是价格差，关税一加，差价直接被吃掉。

赵佳臻在Q3财报电话会上也不再回避了。他说千亿扶持将不可避免地影响营收和利润的可持续表现。

这是管理层第一次把话讲到这个程度：花钱是确定的，回报是不确定的。

波士顿咨询在报告里给了一个判断："中国电商正在经历从'速度奇迹'向'质量奇迹'的转型。"

翻译成拼多多的语言：光靠低价已经不够了，你得证明自己还能做别的。

而拼多多准备做的那个"别的"，叫新拼姆。

千亿探路

3月25日，财报发布的同一天，拼多多宣布组建"新拼姆"，开启品牌自营。上海已成立专项公司，一期现金注资150亿元，未来三年计划总投入1000亿。

整合拼多多和Temu的供应链资源，系统性自营并孵化面向全球市场的品牌。赵佳臻去年12月出任联席董事长后，这是新掌门人亮出的第一张牌。

这张牌的本质，是角色转换。过去Temu的全托管模式里，工厂只管供货，平台包揽上架、运营、物流、客服，商家甚至不用交佣金和保证金。

拼多多是中间商，是收租者。新拼姆要做的事完全不同：深度参与制造，自营加孵化双轮驱动，自己下场做品牌。全托管是"我帮你卖"，新拼姆是"我自己造"。

拼多多不是在升级商业模式，是在换一条路。

但这条路，前人试过。

2017年，丁磊说要靠严选"再造一个网易"。网易严选开始疯狂扩张，SKU从最初的100个膨胀到2万个，大部分是第三方产品。

模式的本质是撕牌再贴牌，没有改造环节，很多工厂都能生产一模一样的东西。

新鲜劲儿过了，消费者发现其他平台到处是网易严选同款。

丁磊说"再造一个网易"，赵佳臻说"再造一个拼多多"。

当CEO开始说"再造"，通常意味着他们都看到了天花板。

这条路上唯一称得上成功的案例是无印良品。它最初只是日本商社西友旗下的一个渠道品牌部门，在经济泡沫破裂的年代大受欢迎，从而独立。

但无印良品之所以能从白牌走到全球品牌，关键在于它被赋予了日本文化独有的侘寂美学。消费者买的不只是便宜好用，而是一种生活方式的认同。

白牌做品牌，技术上是供应链问题，本质上是文化问题：你能不能让消费者觉得，买你不只是因为便宜。

拼多多的新拼姆，目前还没有回答这个问题。

拼多多也不是完全没有筹码，在浙江永康，一位95后初创商家借助拼多多的扶持，一年扩展了10条生产线，从代工走向品牌化。

供应链动员能力是拼多多的家底，但家底能不能撑起一个品牌，是两回事。

最后回到那个数字：4223亿现金储备，较上年末增加907亿。即便新拼姆三年烧掉1000亿，账上还剩三千多亿，拼多多有足够的本钱去试错。

但一家年赚近千亿的公司，现金储备还在增加，恰恰说明它没有找到足够大的方向来消化利润。

钱花不出去，有时候比赚不到钱更危险。

4223亿是安全垫，也是悬而未决的问号。

它证明拼多多有犯错的本钱，但也证明拼多多到现在还没找到一个值得全押的未来。

网友看法

1、网友聪颖的医然为你：对于客端合理合情合法的投诉： 淘宝客服一律偏袒商家。 京东客服越来越不行，搬到宿迁后，很多客服素质越来越低下。 拼多多客服对任何客端投诉，都是判商家承担…… 感觉拼多多能走的更远一点……

2、网友摆出我们的小幸福19774888：最近淘宝活动好多，不用钱就可以买东西，拼多多还在骗人，提现拉了4/50个人了还在0.0几，完了又弹新的出来，以后再也信拼多多了，卸了再也不用。

3、网友YlZYYQ：拼多多除了砍一刀的活动有点恶心人，别的还挺好的，希望拼多多不要搞那些骗人的把戏，专心卖货就好。

4、网友乒1183796：拼多多成立品牌，我天天拍了，退货，说他质量问题，让他承担运费，恶心死他

5、网友苏苏王莲花：拼多多真的不错，其他家的服务和品质远不如拼多多，退货流程、真实评价都特别有用，绝对不是单纯的便宜

6、网友博森工作室：拼多多这步棋真的太敢了！当年丁磊没走通的自营路，现在拼多多要三年砸1000亿重新闯一次。低价模式增速放缓，就转头攻坚自营深水区，电商行业从来没有永远的护城河，只有不断破局才能不被淘汰，这场行业变局真的太有看点了。

7、网友一针见血：拼多多把普通人当猴耍，他能崛起真是社会的悲哀！

8、网友叫我四儿：拼多多的假货到底有没有人管？

9、网友李子哥带你瘦：相信有很多人和我一样从来不用拼多多吧，砍一刀在我看来侮辱我的智商，所以我从不干这事，也不会帮朋友砍一刀，有的只是对拼多多的抵制和厌恶。

10、网友博学多才的面条1N：品质垃圾，压榨商家，压榨自己的员工，毫无道德底线，自己的员工离职，通过种种霸王合同，不付员工工资，员工还倒欠公司钱，这样的公司就是其他不要脸，不倒闭天理难容！

11、网友可遇不可求2958：肯定有人说拼多多质量差[呲牙]，但回头多个平台一搜索，发现完全一样的东西，只有拼多多最便宜，且差距很大。然后官方客服服务水平，拼多多属于优+

12、网友菩提树下有慧根：拼多多经过这么多年发展国内市场用户量基本已经到瓶颈了，没有什么增长空间了，新增用户量在放缓是影响营收增速的一个重要原因。加之近年来，众所周知的不可言说原因，人民群众的收入下降了或是把钱袋子捂紧了，能不买的就不买了，消费市场缺少活力也是重要原因。再加上淘宝和京东近年来为应对拼多多的竞争和消费降级的大环境，也在不断地推出补贴吸引流量，对其也产生了一些影响。多种原因叠加后拼多多营业增速放缓我觉得是正常的，这两年还有增速的公司都是很优秀的公司了。

13、网友大林哥：就问能不能仅退款[灵光一闪]能的话我叫我家人一起支持

14、网友保安司令：拼多多服务态度很好的只要有证据的！都可以退款的，而且还可以补偿。

15、网友无锡旧影：以前铺天盖地的九块九买苹果广告，加上时不时的自动下载，永久拉黑

16、网友益隆红柱石何生生：不管啥平台，首先要考虑的是服务人民，服务大众，花样再多，得不到民心，最终都会失败，期待良心平台，本本分分的做好生意就行[比心]

17、网友川A7777777：最应该关闭的就是拼多多！

18、网友归途游子：拼多多净利润 20%，问问这些做实业老板，几个能做到，一层层压榨！实业如何发展研发创新！

19、网友追逐5356937：消费者在乎品牌吗,我买的苏宁冰箱,OPPO电视,这些奇奇怪怪的牌子,牛头不对马嘴,我不在乎品牌,我只觉得好货实在就可以,关键是质量[大笑]

20、网友哆哆百事通：#丁磊没走通的路拼多多决定再走一次# 拼多多虽然假货多.但也给很多普罗大众很多便利